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凯发k8娱乐登录电投网站 约翰·保尔森:大空头的荣与辱

2019-12-27 08:46:12
[摘要]   约翰·保尔森:大空头的荣与辱  文 | 蔡智群  “永远不要放弃”,约翰·保尔森这位视丘吉尔这句话为至理格言的大空头,在投资界留下了诸多经典印记,有次贷危机中的一战成名,也有收购战中大失败的耻辱。彼时,这家管理资本一度达到370亿美元的基金公司,只有约翰·保尔森和一名助理。保尔森却在这场全球金融危机中狂赚几

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凯发k8娱乐登录电投网站,  约翰·保尔森:大空头的荣与辱

  文 | 蔡智群

  “永远不要放弃”,约翰·保尔森这位视丘吉尔这句话为至理格言的大空头,在投资界留下了诸多经典印记,有次贷危机中的一战成名,也有收购战中大失败的耻辱。

  1994年,在纽约一间狭小的办公室里,挤着好几家对冲基金公司,如今声名震耳的保尔森对冲基金就在其中。彼时,这家管理资本一度达到370亿美元的基金公司,只有约翰·保尔森和一名助理。

  在基金公司成立的24年时间里,保尔森开启了封神之路,也历经了惨败之辱。最快时他赚钱速度曾达到每秒钟158.55美元,力压金融大鳄索罗斯,“赚钱之神”“华尔街空神”“对冲基金第一人”等各种称号纷至沓来;他也曾一夜之间蒸发4.68亿美元,旗下保尔森优势增强基金亏损达53.58%,位列全球业绩倒数第一的基金。“永远不要放弃”,这位视丘吉尔这句话为至理格言的大空头,在投资界留下了诸多经典印记。

  次贷危机一战成名

  十年前,一场危机将全球金融市场晃得人心惶惶。保尔森却在这场全球金融危机中狂赚几十亿美元,一战成名。

  2006年年初时,人们还普遍认为房价不会在全美范围内下跌,房贷专家也不断鼓吹楼市和住房抵押市场将持续红火。各种利好消息频现。但在华尔街的财富狂欢中,保尔森却异常冷静,他以灵敏的嗅觉窥探着周围任何一丝的风吹草动。

  其实,早在2005年时,保尔森就亲自带领着45人的团队,追踪成千上万的房屋抵押,并逐个分析个人贷款的具体情况。与其他基金经理不同,保尔森的办公室既没有彭博数据终端,也没有全球热点地图。相比于轻信评级机构,超一流的学术背景和研究员出身的职业经历让他更热衷于调查研究。保尔森摒弃了评级机构打出的AAA,在大规模的调研和清醒分析之下,他发现放贷方回收资金正变得越来越困难。因而,他坚信房地产泡沫即将破灭,“次贷危机”已不可避免。

  当时,华尔街为房贷市场发明了两种金融产品——CDO与CDS。CDO是担保债务凭证,CDS是信用违约互换,两者之间的关系是:CDO风险越高,为其担保的CDS价值就越高。在地产繁荣的时期,普遍认为CDO没什么风险,所以CDS的价格非常低。

  判断房地产的虚假繁荣后,保尔森从2005年4月就开始部署,积极筹措资金,试图做空CDO。他费尽周折劝说投资者,让他们相信美国房地产正面临着极大的危机,要想在危机中自保,进而获利,做空CDO是最佳的选择。但通过做多CDO赚得盆满钵满的投资者们,又哪肯轻信籍籍无名的保尔森,不少投资者甚至嗤之以鼻。好在经过十几年的经营,保尔森对冲基金凭借不算特别出彩但稳健的成绩,有了一些长期合作伙伴。他们决定赌一把。

  2006年7月,拿着筹集的1.5亿美元,保尔森开始为第一只用于做空CDO的基金建仓。他设计了一个复杂的基金操作方式:一边做空危险的CDO,一边收购廉价的CDS。随后的几个月,美国房地产却依然繁荣,保尔森的基金在不断亏钱,投资者们有些按捺不住了。面对投资者想要止损的想法,保尔森断然回绝,并表示还要继续加注。此时的保尔森,表面镇定自若,内心其实并不平静。一方面逆主流的操作方式,让他压力重重,另一方面确信巨大成功的临近让他紧张又兴奋。为缓解这种复杂的心情,他每天都在中央公园晨跑8公里,在枫叶似火的深秋缓慢前进,等待冬天的来临。

  到2006年年底时,次贷危机就开始初现端倪。此时保尔森建立的第一支基金已经开始扭亏为盈,升值了20%。他抓紧势头,立马又建立了第二支同类基金。进入2007年,次贷危机开始蔓延,美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司申请破产保护,美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只基金倒闭。这些无不意味着,大规模的信用违约已经到来,华尔街金融机构和大银行纷纷大量求购CDS。曾让投资者信心百倍的CDO风险陡增,价值大幅缩水,而廉价的CDS则水涨船高。保尔森终于耐着性子,赌赢了这场灾难的发生。

  让华尔街难眠的2007年,保尔森一跃成名,成为华尔街最会赚钱的男人。他究竟赚了多少钱呢?旗下的两支基金,第一支升值590%,第二支升值350%,他净赚37亿美元,比索罗斯还多出8亿。基金规模也从2005年的40亿美元,直冲到了280亿美元。而接下来几年,次贷危机的影响持续扩散,他的财富也晋升到百亿级别。此前,他只是华尔街身家几千万的无名小辈,经此一役,连索罗斯都找人联络他,邀他共进午餐,请教投资心得。当时的美国财政部长亨利·保尔森,只能自嘲为“另一个保尔森”,足见“做空大神”的风头之盛。

  其实,次贷危机中并不只有保尔森一人窥探到房地产危机,来尝试做空CDO获利。但很多人都中途止损或是赢取小利提前退场,全力做空、赌注如此之大、扛住亏损压力的,只有保尔森一人。危机在2008年全面爆发后,已经为投资者赚取了上百亿、自己收入囊中几十亿美元的保尔森说,现在才实现了预期收益的25%。足见保尔森敢贪的勇气。“在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪”,巴菲特的这句名言,保尔森拿出了“影帝级”的表演实力。

  贪婪的双刃剑

  在华尔街声名大振时,保尔森52岁。对于他的私生活,外界知之甚少,只知道他已婚,有两个女儿。从各方面的信息来看,他低调沉稳。就算成为次贷危机中的大赢家、华尔街的偶像后,也仍然一早西装革履地去上班,傍晚下班后赶回家吃晚饭。当千千万万的美国人因楼市下跌而痛苦时,被嫉妒和愤恨的保尔森低调得很有必要。

  一贯低调的品质,并不能掩盖保尔森“贪婪”的本性。1955年出生于纽约皇后区的保尔森,来自一个小中产家庭,家中还有两个妹妹和一个弟弟。家庭虽不富有,但保尔森接受了良好的教育。进入哈佛商学院后,偶然一次机会聆听到了杠杆交易先驱杰里·科尔伯格的演讲,保尔森深受触动,梦想着毕业后进入华尔街。

  但他毕业时,华尔街正值熊市,因而进入了愿意给新人更高起始工资的波士顿咨询集团。对华尔街的向往,促使工作几年的保尔森跳槽,先后到了奥德赛合伙投资公司、贝尔斯登,并在1988年加入格鲁斯合伙基金,正式开始了他的基金管理生涯。

  在贝尔斯登期间,仅仅4年时间,保尔森就从一个并购部门职务最低的分析员升到了董事总经理。此时,保尔森才32岁。在贝尔斯登继续下去,也定是前途一片。但他毫不犹豫地跳槽了。当时格鲁斯合伙基金是贝尔斯登的客户,它规模不大,但靠着风险套利获利颇丰。贝尔斯登的盈利模式是赚取佣金,与投资业务的盈利能力相比,太过有限,这让保尔森不再满足。对金钱和成功的欲望,推动保尔森加入了格鲁斯的阵营。而在贝尔斯登的历练,练就了他出众的财务分析能力,及与众不同的投资思维,让他不再拘泥于华尔街的条条框框,不再完全依赖于评级机构。这也是在做空次贷危机中,保尔森能制胜的重要原因之一。

  “贪婪”成为保尔森职场生涯的助推力。1994年,他带着200万美元,站在纽约鳞次栉比的大楼中,开始筹划如何让保尔森对冲基金财报长红。贪婪并没有摧毁保尔森的理智,他的基金专做并购套利和事件驱动投资,这是他的专长领域所在。

  在公司规模有限的情况下,保尔森十分谨慎,多年的实践中他总结出了自己的投资哲学:一是市场下跌时准备充分,市场上涨时便不必费心;二是风险套利不是追求赚钱,而是追求不亏钱。卖空是并购套利的重要手段,保尔森的两次大的做空,迅速扩大了基金规模:一次是他的成名战——做空次贷危机,基金规模从40亿美元到最高370亿美元;一次是2001年互联网泡沫,大肆做空互联网公司股票,两年时间基金规模从2000万美元扩大到6亿美元。

  在别人恐惧时贪婪,造就了保尔森财富的暴增,也让他成名之后折戟沉沙。次贷危机中的大获全胜,并没有让保尔森懈怠,他开始疯狂做多黄金。2010年,他经营的黄金基金上涨35.08%,史无前例地年赚50亿美金,让他又一次成为华尔街的“赚钱机器”。他依然继续看好黄金,试图再大赚一把。但2012年经济复苏,金价持续下跌,保尔森对黄金的执着,让他不断赔钱。当时,在病床上的索罗斯,根据市场变化迅速改变策略,大量做空黄金。保尔森旗下基金出现巨亏,资金不断流出,规模大幅缩水。这个曾经躬身请教保尔森的老人,成为将他拉下“神坛”的重要人物。

  大空头被做空,颇有些讽刺意味。贪婪是把双刃剑,用对了地方,便是财富和名声的收割机,反之则成了割肉机。

  “大失败者”的耻辱柱

  做多黄金中,保尔森的贪婪并不是莽夫的固执。他企图利用黄金来收复2011年的“失地”——对嘉汉林业的投资,将他钉上了“大失败者”的耻辱柱。

  嘉汉林业是一家总部设在加拿大的中国公司,1994年在多伦多证交所上市。2007年,据称亚太企业投资管理有限公司和麦格理银行在考虑收购嘉汉林业,激进好斗的“套利者”保尔森就此盯上了它。尽管收购未成功,在股价回落后保尔森还是开始了积极建仓。他判断嘉汉林业可能再被收购,或是双重上市。

  在建仓前,他的团队对嘉汉林业进行了严格的审查:查看公司的公开文件,与公司领导层会面,甚至还特地来到了中国参观公司运作,会见中国政府林业部门代表以及主要客户等。但2011年6月3日,“浑水”调查公司的一纸做空报告,将保尔森4年的努力毁之一旦。

  在报告中,浑水将嘉汉林业比作麦道夫的庞氏骗局,指出它夸大资产、伪造销售交易、诈骗巨额资金。在浑水眼里,这家巨大的诈骗机构在市值达到70亿美元时,骗局将寿终正寝,并给出了“强烈卖出”的评级,估值不到1美元。报告一经发布,嘉汉林业股价从18加元剧跌64%,2个交易日市值蒸发32.5亿美元。持有嘉汉林业3100万股股票、占12.5%份额的保尔森增强优势基金,虽然逐步清仓,但迟缓的操作还是造成了4.68亿美元的亏损。截至2011年末,保尔森增强优势基金亏损达53.58%,当年业绩全球倒数第一。《时代》杂志将保尔森的这次投资评定为“2011年世界十大商业失误”之一,《彭博商业周刊》更是在封面给保尔森脸上贴上了“大失败者”的黄色标签。

  面对这次惨败,保尔森心有不甘,但又无可奈何。他以全班第一的成绩从纽约大学毕业,获得了哈佛只授予最顶尖的5%的毕业生的荣誉——贝克学者的称号,在互联网泡沫、次贷危机中成为1%的胜者,基金公司自创立只出现过一个亏年(2011年是第二个亏年)。优等生的骄傲,一夜之间被浑水做空,他只得认栽。

  对嘉汉林业的失败投资,成为保尔森滑铁卢的开始。接下来几年,保尔森的业绩平平,2014年对英国制药公司夏尔的投资让他再次遭受巨额损失。此时,保尔森公司的资产正在不断流失中,自有财富占了其管理资金的80%左右,而在2011年这一份额不足一半。但保尔森并不想把公司变成家族理财公司,他试图绝地反击。

  在过去的三年中,保尔森至少开了3个新的基金,其中包括一个七年锁定的私募基金。2017年,他旗下的两只新基金都实现了不错的上涨。保尔森想要蓄积能量,彻底清扫掉自2011年失败后的阴霾。

  究竟保尔森能否王者归来,无数双眼在盯着。不过正如保尔森乐观所言,他才63岁,而索罗斯已经88岁,巴菲特也88岁了。余下来的光景,他将丘吉尔的名言烙印在心里,继续前行,永不放弃。

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